光大证券股份有限公司石崎良近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：加大算力网络投入，提升现金分红》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为5.88元。

中国联通

(资料图)

要点

事件：公司发布2022年报，公司实现营业收入3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；实现利润总额204亿元，归属于母公司净利润73亿元，同比增长15.8%，在剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高。EBITDA达到990亿元，同比增长3%。业绩符合预期。

2023年CAPEX计划增长3.6%，进一步增加分红。公司2022年CAPEX742亿，计划23年CAPEX769亿元，同比增长3.6%，略高出我们预期，主要由于公司加大算力网络投入，主要包括云、IDC、骨干网、城域网等，22~23年算力网络CAPEX由124亿增长至149亿元，同比增长19.4%。我们认为，由于算力网络投入的增加，运营商CAPEX下降拐点或滞后，但由于5G CAPEX的逐年减少，整体CAPEX下行仍为长期趋势。此外，公司进一步增加现金分红比率，2022年每股股息0.109元，同比增加24%。

移动和固网宽带业务保持稳定。2022年，公司移动出账用户数3.23亿户，同比增长1.8%；移动ARPU44.3元，同比增加0.4元，连续三年实现正增长。5G套餐用户数2.1亿户，同比增加0.6亿户。宽带业务用户数1.04亿，同比增长9%，ARPU38.8元，同比下降2.5元；宽带业务整体保持稳定。

产业互联网业务快速增长，重要度进一步提升。2022年，公司产业互联网业务收入705亿元，同比增长29%。其中物联网连接数3.9亿，实现收入86亿元，同比增长42%。“联通云”实现收入361亿元，同比增长121%。大数据收入40亿元，同比增长58%。产业互联网业务占总收入比重进一步提升至20%，是整体收入增长的重要引擎。

维持“买入”评级：维持23~24年净利润预测89/104亿元，新增25年净利润预测120亿元，对应PE21X/18X/15X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，未来随着CAPEX逐步进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：CAPEX下行低于预期，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利86.01亿，根据现价换算的预测PE为21.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为7.22。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国联通行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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