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核心观点：

预计2023 年5 月社融增速9.7%，增速环比下降0.2pct。预计5 月社融当月增量约2.43 万亿元，同比少增0.4 万亿元。信贷微增，企业信用债净增为零，政府债融资增长放缓。信贷方面：5 月信贷平稳。预计5 月信贷增量同比持平附近，结构上弱于一季度但好于去年。4、5月份信贷动能偏弱是一季度冲量透支叠加季节回落导致，预计6 月份信贷动能再起，不排除月末信贷额度再次不足的可能。我们预计今年5月信贷增量1.95 万亿，同比多增约0.06 万亿，社融口径信贷1.85 万亿，同比多增0.03 万亿。债券方面：政府债和信用债维持中等规模，预计5 月政府债净融资0.6 亿元，同比少增约0.46 万亿元，财政继续退坡过程中。预计5 月企业信用债净融资为0，同比少增0.04 万亿元。

信托+委托贷款：预计新增0.02 万亿元（去年同期-0.08 万亿元）。

未贴现承兑汇票：预计净减少0.2 万亿元（去年同期-0.11 万亿元）。

流动性展望：银行间流动性方面，PMI 数据不佳，市场期待更多政策。

目前看，监管继续引导存款利率下行，但政策基准利率下调概率不高，银行间流动性偏中性；金融体系缺乏增量长久期资产，在配置性资金和经济悲观预期驱动下，长债利差压至历史低位，十年期国债利率与MLF 利率开始倒挂，需要关注市场政策期待兑现情况。广义流动性方面，社融维持中等增速，经济主体预期逐步改善，存款利率压降，居民储蓄有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。

投资建议： 经济虽然复苏缓慢，但仍在通道之中。近期政策持续引导存款利率下行。去年四季度，国股行和部分城农商行下调存款挂牌利率，今年5 月以来，部分中小银行跟进“补降”，再到下调通知存款和协定存款利率上限，预计行业存款成本率下行，有望呵护息差。经济恢复动能减弱，市场对稳增长政策期待提升，本轮存款降息一定程度上有助于引导超额储蓄向消费投资转换，进而稳定经济预期。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，银行板块交易集中度回归合理区间，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。这轮行情中，有些银行是周期共振、有些银行是困境反转、有些银行是长期战略溢价再回归。目前周期共振行情正在演绎，困境反转行情刚刚启动，长期战略溢价再回归行情尚未到来。随着流动性较紧的窗口期过去，市场悲观情绪见底，银行板块将迎来较强的绝对和相对收益。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。